9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。央行降准货币政策实际转向适度宽松，信托公司需重点关注资本市场资产配置类业务机会。

       一 央行货币政策实际转向适度宽松

       受国内经济下行压力和中美贸易摩擦及其他不确定性因素的影响，中小企业生存压力较大。8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月小幅回落0.2个百分点，连续4个月低于荣枯线。从结构上来看，大型企业PMI为50.4%，较上月下滑0.3个百分点，仍位于扩张区间；受抢出口等因素的影响，小型企业PMI为48.6%，景气度比上月回升0.4个百分点，但位于临界点之下。

       为加强支持实体经济，加强逆周期调节力度，国务院金融稳定发展委员会、国务院常务会议、国务院金融委近期相继召开会议表示需加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。本次央行降准是对9月4日国务院常务会议政策思路的进一步落实，央行货币政策转向适度宽松。

二 降准并非大水漫灌仍注重定向调控

       根据央行的测算，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。全面降准与9月中旬税期形成对冲，保持市场流动性合理充裕；定向降准主要针对省级行政区域内经营的城市商业银行，并于10月15日和11月15日分两次实施，稳妥有序释放资金。受包商银行时间影响，中小商业银行负债端压力较大，定向将转有助于降低中小商业银行负债端压力。

       总的来看，此次政策调节有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，降低银行资金成本每年约150亿元，也是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措。商业银行资金成本的降低有助于降低实体经济的贷款利率；定向降准有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。

三 降准后仍需继续疏导货币政策传导机制

       新的LPR形成机制下，央行并未通过直接降息或MLF利率的方式降低企业融资成本，而是首先采取降准降低商业银行负债成本并提供充裕流动性的方式，最终将通过影响报价机制引导LPR下行达到降低企业融资成本的目的，这将是新LPR机制下货币政策传导机制的一次有益的尝试。

       不过，150亿元的资金成本对商业银行的LPR报价影响较小，市场供求、风险溢价等因素在短期内难以获得较大的改变。在经济下行压力下，风险溢价较高、商业银行惜贷和企业融资意愿不强，短期内降低企业融资成本仍需降低MLF的利率水平等政策相配合。长期来看，需继续疏通货币政策传导机制，推进利率并轨，增强资源的市场化配置。

四 货币政策调整对信托市场的影响

       房地产融资仍处于收紧态势。5月份以来，房地产融资不断收紧，监管部门陆续出台一系列限制政策，房地产企业融资难度不断加大。从房地产企业拿地情况来看，截至2019年7月，全国土地成交价款出现断崖式下滑，累计同比降低27%。在信托公司在利率下行周期中，信贷资源开始向头部地产企业集聚，信贷业务利差可能被压缩，市场吸引力下降。货币政策转向适度宽松的条件下，为引导资金流向实体经济，房地产融资仍将处于收紧态势，部分难以获得持续融资的中小开发商信用风险持续攀升。

       关注资本市场资产配置类业务机会。在利率下行、企业融资成本的降低有助于改善盈利状况，降低信用风险溢价，有助于提升股市和债市的表现。从信托公司业务策略来看，重点关注现金管理类业务和FOF/MOM配置类业务。FOF/MOM配置类业务通过精选投顾和多元化配置方式，以达到分散风险，为投资者带来长期稳定、高于平均水平的投资回报的目的。在利率下行周期下，通过发力配置型业务，构建股+债的投资组合，有助于提升整体投资回报。